該擔心的非幅度！阮慕驊驚曝「這輪升息不一樣」　示警真正的風險

聯準會如市場預期，在睽違三年多後再度升息1碼。由於市場先前已提前反映升息預期，台股一連兩日開盤強勢上漲。財經專家阮慕驊提醒投資人，這一輪升息，你該擔心的，根本不是幅度，真正的風險在「衰退可能比終點利率先到」。

阮慕驊18日在臉書指出，聯準會上週三升息一碼，把利率拉到3.75%到4%，這是2023年以來第一次升息，也正式宣告新一輪升息循環啟動。德意志銀行整理過1955年以來的14輪升息，平均走了22個月、升了478個基點。市場這次預估未來一年大約升95個基點，如果成真，會是史上最溫和的一次。不過阮慕驊示警，這一輪和過去很不一樣，並列出四點分析如下：

第一，起點不同。2004、2015、2022這三輪，都是從1%以下開始升，說穿了只是把利率拉回正常。這一次的起點本來就不低，扣掉核心通膨，實質利率已經是正的。所以不必像2022年那樣猛升5個百分點，這也是市場預期溫和的道理所在。

第二，轉彎太急。聯準會去年12月才把利率降到3.50%到3.75%，隔了9個月就回頭升息。歷史上類似的例子，一次是1998年降息、1999年回頭升，另一次是1980年春天降息、夏天再升。這兩次後來分別在21個月、11個月後就碰上衰退，是表上最短的兩個。降息降早了再收回來，代價往往不小。 

第三，推手是油價。美伊衝突推升能源價格，核心通膨仍在3.4%左右。照教科書講，央行應該「看穿」供給衝擊，但美國通膨已經連續五年高於2%，聯準會不敢再賭。回頭看1970年代那三輪由油價主導的升息，衰退都在升息結束前就來了。今天的通膨沒有當年兩位數那麼誇張，不能直接套用，但這是值得放在心上的警訊。 

第四，經濟還很強。聯準會自己在聲明裡提到，生產力成長強勁，資本支出也很穩健，這很像1990年代。1994年那一輪升息後美國軟著陸，七年多才出現衰退；1999年那一輪碰上科技投資高峰，不到兩年就出事。AI資本支出會走哪一條路，我認為是接下來最關鍵的觀察點。 另外，1983、1986、1988三輪對應的都是1990年那次衰退，等於同一次衰退被算了三次；2022年那一輪到現在也還沒有衰退。所以「首次升息後三年半衰退」這個經驗法則，參考就好。

阮慕驊總結，這一輪升息最像1999年，是降息之後回頭補升，只是背景多了一層類似1970年代的油價衝擊。幅度可能很小，但真正的風險不在升多少，而在衰退可能比終點利率先到。不過他也強調，這一輪有AI因子，未來仍有諸多複雜變數，他的定期投資從未因任何因素中斷。

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